被喻為“牙茅”的A股口腔醫(yī)療服務(wù)龍頭通策醫(yī)療（600763.SH），2024年交出了一份平淡的成績單。

2024年，公司實現(xiàn)總營收28.74億元，同比增長0.96%；歸母凈利潤5.01億元，同比增長0.20%，扣非凈利潤4.96億元，同比增長3.18%。

對比來看，盡管通策醫(yī)療扭轉(zhuǎn)了2023年“增收不增利”的情形，公司強調(diào)，2024年“主要經(jīng)營指標基本完成年度目標”，但受消費信心不足及種植牙集采影響，其毛利率、凈利率等兩項核心指標相比前兩年有所下降，分別為39%（2021年-2023年毛利率分別為46%、41%、39%）和19.91%（2021年-2023年凈利率分別為28.27%、22.65%、20.32%）。

自2006年借殼上市以來，通策醫(yī)療深耕口腔醫(yī)療領(lǐng)域19年，通過浙江省內(nèi)外擴張，公司旗下醫(yī)療機構(gòu)增至89家(含新設(shè)及并購)，開設(shè)牙椅3100臺。

但隨著口腔醫(yī)療市場持續(xù)擴容，瑞爾集團（06639.HK）、時代天使（06699.HK）登陸港股、牙博士（874689.NQ）掛牌新三板，行業(yè)競爭加劇，通策醫(yī)療推行的“區(qū)域總院+分院”復(fù)制擴張路徑，能否繼續(xù)奏效？

而從資本市場表現(xiàn)看，通策醫(yī)療的股價在2021年6月曾達到421.99元/股的高位，總市值超過1300億元，如今千億市值光環(huán)褪去，公司總市值僅在186億元左右。

種植業(yè)務(wù)放量，正畸業(yè)務(wù)下降

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，通策醫(yī)療的業(yè)務(wù)分為種植、正畸、兒科、修復(fù)、大綜合五大業(yè)務(wù)類型（科室）。

（通策醫(yī)療五大業(yè)務(wù)類型，圖片來源：公司年報，單位：萬元）

多年以來，大綜合業(yè)務(wù)一直是通策醫(yī)療收入占比最高的業(yè)務(wù)，2024年貢獻收入7.65億元，占比28.01%，但增速1.27%，但相比2023年增速8.34%已明顯放緩。

高客單價的種植業(yè)務(wù)和正畸業(yè)務(wù)，被視為口腔醫(yī)療機構(gòu)業(yè)績增長的核心驅(qū)動力。

2024年，種植和正畸這兩大業(yè)務(wù)為通策醫(yī)療貢獻收入5.30億元和4.74億元，占比分別達到19.39%和17.34%。

一方面，在2024年種植牙集采政策全面落地后，通策醫(yī)療的種植業(yè)務(wù)以量補價，市場占有率有所提升，收入同比增長10.60%，超出前一年收入增速6.95%。

通策醫(yī)療實控人呂建明此前在2023年年報中也提及，“我們同時認為，連續(xù)幾年的政策吹風(fēng)，客觀上會起到科普和種植業(yè)推廣的作用，可以使中國很低的種植牙滲透率在短期內(nèi)有較大的提升。集采和服務(wù)費控價造成的利潤影響可以通過種植牙的增量來彌補……”

另一方面，形成鮮明對比的是，受到宏觀消費環(huán)境的影響，通策醫(yī)療的正畸業(yè)務(wù)2024年收入4.74億元，同比下降5.05%，成為公司五大業(yè)務(wù)中唯一收入負增長的業(yè)務(wù)板塊。

此前的2022年-2023年，該業(yè)務(wù)收入也是連年下降，增速分別為-3.6%、-3.14%。

此外，兒科業(yè)務(wù)貢獻收入5.01億元，收入占比18.33%，同比增長0.29%；修復(fù)業(yè)務(wù)貢獻收入4.62億元，收入占比16.93%，同比增長1.53%。

擴張策略調(diào)整

從區(qū)域來看，通策醫(yī)療來自浙江省的收入接近90%。公司持續(xù)深化“區(qū)域總院+分院”模式，目前已完成浙江省五大口腔醫(yī)療集群布局(杭口平海、杭口城西、寧波口腔、杭口紹興、杭口浙中)。

不過，過去一年，其在浙江省內(nèi)的幾大核心院區(qū)表現(xiàn)并不樂觀：2024年，資歷較深的杭口平海（即杭州口腔醫(yī)院集團有限公司）實現(xiàn)營收5.48億元，同比下降5.2%，同期凈利潤2.38億元，同比下降3.6%；另一明星院區(qū)杭口城西（即杭州口腔醫(yī)院集團城西口腔醫(yī)院有限公司）實現(xiàn)營收3.82億元，同比下降8.6%，同期凈利潤1.41億元，同比下降0.3%。

（通策醫(yī)療部分控股參股公司，圖片來源于公司2024年年報）

相比之下，公司另一核心院區(qū)寧波口腔（即寧波口腔醫(yī)院集團有限公司）實現(xiàn)營收1.84億元，同比增長1%，同期凈利潤0.42億元，同比增長7.7%，相對穩(wěn)健。

支撐公司業(yè)績增長，擴張勢在必行，但選擇自建還是并購加盟，這是一個問題。

針對浙江省內(nèi)市場布局，通策醫(yī)療早在2019年提出了目標建設(shè)100家分院的“蒲公英計劃”。其在2024年年報中進一步介紹，2024年全年新增蒲公英分院3家，累計44家，覆蓋浙江省內(nèi)全部11個地級市，但相比2022年一年新增醫(yī)院17家的擴張速度，已明顯放緩。

公司還透露，目前已開業(yè)的蒲公英醫(yī)院，實現(xiàn)收支平衡的占比大約60%。

而針對浙江省外布局，通策醫(yī)療稱2024年全面調(diào)整省外擴張策略，從傳統(tǒng)自建模式轉(zhuǎn)向“并購優(yōu)質(zhì)標的+輕資產(chǎn)加盟”組合拳，并購與加盟雙輪驅(qū)動，以實現(xiàn)全國化網(wǎng)絡(luò)布局。

如一個重磅動作是，2024年，通策醫(yī)療通過全資子公司以2259.6萬元的價格收購了湖南省婁底口腔醫(yī)院42%的股權(quán)，并以988.163萬元參與其增資擴股，合計獲得該資產(chǎn)51%的股權(quán)。此外，基于提供包括品牌宣傳、市場營銷、標準化建設(shè)、信息系統(tǒng)、供應(yīng)鏈等支持，通策醫(yī)療以1元對價另外獲得該資產(chǎn)5.28%的股權(quán)，從而對婁底口腔醫(yī)院合計持股56.28%。

目前來看，婁底口腔醫(yī)院2024年實現(xiàn)扣非凈利潤298.36萬元，但業(yè)績完成率為74.59%（2024年承諾扣非凈利潤不低于400萬元）。

值得關(guān)注的是，隨著新建和存量醫(yī)院增加口腔普及和宣傳投入，通策醫(yī)療的銷售費用也有所抬頭，2024年銷售費用同比增長8.97%至0.32億元。

90后企二代擔任董事

值得一提的是，過去的2024年，通策醫(yī)療完成了新一屆董事會換屆選舉。

2024年4月，作為通策醫(yī)療實控人的呂建明卸任董事長一職。同時，公司副總經(jīng)理兼財務(wù)總監(jiān)王毅被推選為新任董事長。

與此同時，呂建明之女呂紫萱被推選為公司第十屆董事會非獨立董事。

據(jù)公司2024年年報介紹，呂紫萱出生于1993年，倫敦大學(xué)學(xué)院計算機科學(xué)碩士、經(jīng)濟學(xué)學(xué)士，現(xiàn)任浙江通策控股集團有限公司董事、浙江通策眼科投資管理有限公司董事。

年報進一步顯示，上市公司對浙江通策眼科醫(yī)院投資管理有限公司的持股比例為24%。

這位90后企二代進入通策醫(yī)療董事會，能否為公司發(fā)展帶來新的曙光？

最新進展是，通策醫(yī)療2025年第一季度營收7.45億元，同比增長5.11%，歸母凈利潤1.84億元，同比增長6.22%。