一紙公告終結(jié)了耗材巨頭長達近一年的收購，美國聯(lián)邦貿(mào)易委員會的一道監(jiān)管門檻，讓14億美元交易化為泡影，只留下8000萬美元（折合人民幣約5.7億元）的終止費賬單。

2024年7月，美國醫(yī)療耗材百年老店Owens & Minor宣布以13.6億美元現(xiàn)金收購家用醫(yī)療設(shè)備供應(yīng)商Rotech Healthcare。

五個月后，這筆被寄予厚望的交易以失敗告終。監(jiān)管壁壘成為無法逾越的障礙——美國聯(lián)邦貿(mào)易委員會（FTC）遲遲不予批準，雙方最終選擇終止交易。

作為代價，Owens & Minor向Rotech支付了8000萬美元終止費，同時宣布將贖回為此次收購融資而發(fā)行的10億美元票據(jù)。

Owens & Minor正式宣布放棄對Rotech Healthcare的收購計劃這一決定，源于美國聯(lián)邦貿(mào)易委員會數(shù)月的不予批準。雙方在監(jiān)管迷宮中左沖右突，最終選擇了放棄。

Owens & Minor總裁兼首席執(zhí)行官Edward Pesicka在公告中無奈表示：“盡管我們相信將Rotech加入業(yè)務(wù)對患者、付款人和供應(yīng)商都有充分好處，但獲得監(jiān)管部門批準被證明不可行。”

為結(jié)束這場未完成的聯(lián)姻，Owens & Minor付出了8000萬美元的代價。這筆巨款將進入Rotech的腰包，作為交易終止的補償。與此同時，公司不得不著手贖回為收購而發(fā)行的10億美元票據(jù)，取消相關(guān)貸款承諾。

這一突發(fā)變故讓市場錯愕。就在半年前，當兩家公司宣布這項交易時，投資者普遍看好其戰(zhàn)略價值，Owens & Minor股價應(yīng)聲上漲。

如今，戰(zhàn)略布局突遭打亂，公司不得不重新規(guī)劃發(fā)展路徑。Pesicka表示將優(yōu)先考慮通過改善現(xiàn)金流來實現(xiàn)去杠桿化，同時探索出售其產(chǎn)品和醫(yī)療保健服務(wù)部門的可能性。

擁有142年歷史的Owens & Minor并非首次面臨發(fā)展困境。這家成立于1882年的公司從街邊小藥店起步，逐步成長為全球醫(yī)用耗材龍頭，一度是美國最大的醫(yī)療和外科醫(yī)療器材經(jīng)銷商。

然而在后疫情時代，公司陷入困境。由于其產(chǎn)品大多屬于低值耗材，新冠紅利消退后，公司股價在2022年暴跌55.4%，成為當年跌幅第四大的醫(yī)療公司。

轉(zhuǎn)型迫在眉睫。2022年4月，Owens & Minor以16億美元收購家用醫(yī)療設(shè)備開發(fā)商Apria，創(chuàng)下公司百年歷史上最大收購紀錄。

Apria專注于呼吸治療、睡眠呼吸暫停治療設(shè)備，2019年營收就超過10億美元。收購后，Owens & Minor將其與旗下Byram Healthcare合并成立“患者直接部門”（Patient Direct），為患者提供醫(yī)院外的醫(yī)療支持。

嘗到甜頭后，Owens & Minor于2024年7月再次出手，宣布以13.6億美元現(xiàn)金收購Rotech Healthcare。

Rotech作為美國家用醫(yī)療設(shè)備領(lǐng)域的佼佼者，業(yè)務(wù)覆蓋全美46個州，擁有4200多名員工和約325個運營點。

2023年，Rotech實現(xiàn)營收7.5億美元，EBITDA利潤率接近30%，堪稱一臺“現(xiàn)金奶?！薄?/span>

Owens & Minor之所以執(zhí)著于收購Rotech，背后有著清晰的戰(zhàn)略邏輯和財務(wù)考量。

從戰(zhàn)略協(xié)同看，Rotech能為Owens & Minor帶來四大價值：擴大呼吸、睡眠呼吸暫停、糖尿病和傷口護理等產(chǎn)品組合；獲得進入耐用醫(yī)療設(shè)備市場的跳板；整合Rotech覆蓋全美的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)；增強對慢性病患者的服務(wù)能力。

這些協(xié)同效應(yīng)預計在交易后第三年就能產(chǎn)生約5000萬美元的收益。

對Rotech而言，被收購也是無奈之選。這家公司曾在疫情期間業(yè)務(wù)爆發(fā)，2020年銷售額達5.032億美元。野心膨脹的Rotech大肆舉債擴張，2016-2021年間收購了超過65家企業(yè)。

激進擴張導致負債高企。截至2021年3月，公司現(xiàn)金僅5500萬美元，總負債卻高達6.55億美元。2021年4月，Rotech申請IPO募資1億美元，最終因市場條件變化而放棄。

財務(wù)結(jié)構(gòu)上，這筆交易表面合理。13.6億美元的收購價加上約4000萬美元的稅收優(yōu)惠，凈收購價約為13.2億美元，相當于Rotech過去12個月EBITDA的約6.3倍。

但背后潛藏風險：截至2024年一季度，Owens & Minor賬上現(xiàn)金僅2.45億美元，完成收購需舉債11億美元。交易后公司賬面杠桿率將達4.2倍，遠高于行業(yè)健康水平。

收購告吹給雙方都帶來顯著影響。對Owens & Minor而言，最直接的是財務(wù)損失——8000萬美元終止費相當于公司2023年凈虧損4140萬美元的近兩倍。

戰(zhàn)略層面，公司拓展家庭護理市場的計劃遭遇重挫。Owens & Minor曾在2023年12月的投資者日承諾，到2028年實現(xiàn)患者直銷業(yè)務(wù)50億美元收入的目標。收購Rotech本是實現(xiàn)這一目標的關(guān)鍵一步。

如今公司不得不調(diào)整方向：一方面重申對家庭護理市場的專注，繼續(xù)發(fā)展Patient Direct業(yè)務(wù)；另一方面加速去杠桿化，探索出售其產(chǎn)品和醫(yī)療保健服務(wù)部門的可能性。

更深遠的挑戰(zhàn)在于高負債壓力。截至2023年底，公司負債率已高達82.85%，遠超2022年收購Apria前73%的水平。其貨幣資金/流動負債比率僅為0.13，顯示短期償債能力堪憂。

對Rotech而言，交易終止使其未來重陷迷霧。這家曾希望成為“撿魚人”的企業(yè)，最終成了“被撿的魚”。在背負巨額債務(wù)的壓力下，它必須重新尋找出路。

Owens & Minor 對家用醫(yī)療市場的持續(xù)執(zhí)著，源于全球范圍內(nèi)這一市場的蓬勃發(fā)展態(tài)勢。

全球家用醫(yī)療器械市場規(guī)模預計到2031年將達到700.4億美元，2022-2031年復合增長率為7.1%。北美市場最為成熟，占2021年全球收入的42%；亞太地區(qū)潛力巨大，年復合增速有望超過8%。

中國市場的增長同樣迅猛。2023年我國家用醫(yī)療器械市場規(guī)模達2343億元，同比增長12.32%，預計2026年將超3000億元。這一增長由多重因素驅(qū)動：人口老齡化加劇、慢性病發(fā)病率上升、居民健康意識提高以及技術(shù)進步。

市場結(jié)構(gòu)上，全球家用醫(yī)療器械以治療類產(chǎn)品為主導（占比43%），而中國則以檢測類產(chǎn)品為主，血壓計、血糖儀等滲透率較高。受中醫(yī)文化影響，火罐、刮痧板、針灸針等也占據(jù)部分市場。

這一領(lǐng)域的特點在于產(chǎn)品線分散且本地化要求高，企業(yè)通過并購快速擴張成為行業(yè)常態(tài)。Rotech自身2016-2021年間就完成了60多項收購。

Owens & Minor的收購終止不僅是一筆交易的失敗，更揭示了醫(yī)療行業(yè)并購狂飆時代的隱憂。當耗材巨頭贖回10億美元票據(jù)，Rotech收下8000萬美元分手費時，整個行業(yè)都在思考：如何在監(jiān)管、債務(wù)與增長間找到平衡點。

家庭醫(yī)療設(shè)備市場仍在蓬勃發(fā)展，魚躍醫(yī)療、三諾生物等中國企業(yè)已在全球市場嶄露頭角，通過技術(shù)創(chuàng)新和海外并購開拓疆土。

對于擁有142年歷史的Owens & Minor而言，取消收購只是漫長征程中的一個彎道。我們期待它未來在轉(zhuǎn)型破局，在教訓中重啟戰(zhàn)略征程。