巴菲特曾說(shuō)過(guò)：“成功的投資需要時(shí)間和耐心”。而在長(zhǎng)期投資中，一個(gè)好的賽道、好的公司以及好的價(jià)格的選擇，將對(duì)最終的投資收益起著決定性作用。

筆者注意到，隨著經(jīng)濟(jì)水平不斷提高，居民健康需求不斷增長(zhǎng)，我國(guó)高值醫(yī)療器械市場(chǎng)迎來(lái)了巨大的發(fā)展機(jī)遇。大批國(guó)產(chǎn)廠家涌入其中，產(chǎn)品的管線布局越來(lái)越廣泛及豐富，產(chǎn)品的創(chuàng)新技術(shù)越來(lái)越接近甚至領(lǐng)先國(guó)際水平，產(chǎn)品推陳出新的迭代速度也越來(lái)越快。

特別是隨著產(chǎn)品研發(fā)逐漸進(jìn)入兌現(xiàn)期，近幾年國(guó)產(chǎn)廠家的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力也在快速提升。近期，不少港股醫(yī)療器械公司公布了2021年業(yè)績(jī)，強(qiáng)勁的營(yíng)收增長(zhǎng)表現(xiàn)令人印象深刻。其中就包括廣泛布局神經(jīng)介入領(lǐng)域和外周血管介入領(lǐng)域的歸創(chuàng)通橋-B（2190.HK）。

百億市場(chǎng)加速起步下，介入醫(yī)療器械板塊投資邏輯分析

首先，相較于國(guó)外介入醫(yī)療器械市場(chǎng)來(lái)看，我國(guó)的介入醫(yī)療器械市場(chǎng)起步較晚，正處于新興發(fā)展階段，未來(lái)的市場(chǎng)空間一片藍(lán)海。

據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)神經(jīng)介入器械市場(chǎng)規(guī)模由2015年的26億元增至2019年的49億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為17.3%，并預(yù)計(jì)2030年將增至371億元，2019年至2030年復(fù)合增長(zhǎng)率為20.2%。外周血管介入市場(chǎng)則處于更為早期階段，由2016年的44億元增長(zhǎng)至2019年的98億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為30.6%，介入醫(yī)療器械需求保持高速增長(zhǎng)。

再?gòu)恼邔?dǎo)向來(lái)看，由于當(dāng)前我國(guó)血管介入器械領(lǐng)域主要由進(jìn)口產(chǎn)品占據(jù)主導(dǎo)地位，國(guó)產(chǎn)替代器械市場(chǎng)空間廣闊。

國(guó)家多部委及地方各部門陸續(xù)出臺(tái)相關(guān)政策并采取措施，從多方面推動(dòng)醫(yī)療器械的國(guó)產(chǎn)化替代。例如，《“十四五”全民醫(yī)療保障規(guī)劃》中提到2025年各省各級(jí)高值醫(yī)用耗材集中帶量采購(gòu)品種要達(dá)5類以上，區(qū)域性集采呈現(xiàn)常態(tài)化的趨勢(shì)。部分省、市衛(wèi)健委，例如福建省，更是對(duì)進(jìn)口醫(yī)用耗材進(jìn)行了比例的限制。目前，神經(jīng)介入醫(yī)療器械的區(qū)域性集采已在浙江、河北陸續(xù)落地，從集采的結(jié)果來(lái)看，國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)明顯。

可見(jiàn)，血管介入醫(yī)療器械領(lǐng)域是一個(gè)還沒(méi)有被完全挖掘的高增長(zhǎng)潛力細(xì)分市場(chǎng)，未來(lái)發(fā)展空間將有望在政策的支持推進(jìn)下加速成長(zhǎng)。

其次，在明確了介入醫(yī)療器械領(lǐng)域是一個(gè)好賽道之后，現(xiàn)在板塊也正處于低估值區(qū)間，或?yàn)橐粋€(gè)適合布局的好時(shí)機(jī)、好價(jià)格。

近年來(lái)，受到政策及估值消化等影響，醫(yī)療器械板塊開(kāi)始進(jìn)入震蕩回調(diào)區(qū)間，已跌入歷史低位。據(jù)蘿卜投資數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前A股醫(yī)療器械板塊估值僅約為25倍，處于2013年以來(lái)最低估值百分位，已跌入“黃金坑”。再?gòu)慕谑袌?chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，港股醫(yī)療器械板塊走勢(shì)出現(xiàn)回暖現(xiàn)象，擁有良好基本面和業(yè)績(jī)表現(xiàn)的公司將有望在估值修復(fù)行情中獲得機(jī)會(huì)。

圖：申萬(wàn)三級(jí)醫(yī)療器械板塊PE（TTM）

數(shù)據(jù)來(lái)源：蘿卜投資，格隆匯整理

最后筆者認(rèn)為，一家好的醫(yī)療器械公司應(yīng)該具備兩大條件：豐富的產(chǎn)品組合及快速的商業(yè)化能力。在管線布局上，具備豐富全面產(chǎn)品組合的國(guó)產(chǎn)介入器械企業(yè)能更好地應(yīng)對(duì)單一產(chǎn)品集采可能會(huì)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。其次，快速的商業(yè)化能力意味著有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，特別是那些已擁有多款產(chǎn)品上市的國(guó)產(chǎn)介入器械企業(yè)，有望占據(jù)更大的市場(chǎng)份額。

目前，我國(guó)現(xiàn)在已有不少介入醫(yī)療器械公司登陸資本市場(chǎng)。相較于其他公司，歸創(chuàng)通橋是國(guó)內(nèi)少數(shù)產(chǎn)品管線涵蓋神經(jīng)血管介入和外周血管介入兩大領(lǐng)域，并且成功擁有多款商業(yè)化上市產(chǎn)品的公司。

歸創(chuàng)通橋：血管介入器械領(lǐng)域中擁有最全面產(chǎn)品組合的領(lǐng)先公司之一

從剛剛公布的2021年業(yè)績(jī)情況來(lái)看，歸創(chuàng)通橋營(yíng)業(yè)收入約為1.78億元，相較于2020年2763.1萬(wàn)元大幅同比增長(zhǎng)543.9%。毛利約為1.32億元，同比增長(zhǎng)709.7%；毛利率為74.1%，同比增加約15個(gè)百分點(diǎn)。

其中，公司神經(jīng)血管介入業(yè)務(wù)的收入高達(dá)約1.12億元，占總收入63.1%，使得其成為神經(jīng)血管介入醫(yī)療器械領(lǐng)域最大的國(guó)產(chǎn)廠家之一。資料顯示，歸創(chuàng)通橋在2016年才正式進(jìn)軍神經(jīng)血管介入領(lǐng)域，短短五年時(shí)間已躋身國(guó)產(chǎn)廠家第一梯隊(duì)，顯示其產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，未來(lái)銷量有望持續(xù)增長(zhǎng)。

圖：2021年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)，格隆匯整理

深入來(lái)看，歸創(chuàng)通橋2021年能夠?qū)崿F(xiàn)如此亮眼業(yè)績(jī)，主要是由于蛟龍顱內(nèi)取栓支架（CRD）、UltraFree?DCB、顱內(nèi)支持導(dǎo)管等多款核心產(chǎn)品的銷售快速放量增長(zhǎng)，較2020年同比增加441.5%。

同時(shí)特別值得一提的是，歸創(chuàng)通橋的產(chǎn)品管線布局一直在延伸及豐富，較其他公司相比“后勁更足”。目前歸創(chuàng)通橋已廣泛布局神經(jīng)血管介入、外周血管介入及血管閉合裝置領(lǐng)域，擁有包括55款處于不同開(kāi)發(fā)階段的豐富產(chǎn)品組合。截至2021年12月31日，歸創(chuàng)通橋共有14款產(chǎn)品在中國(guó)取得國(guó)家藥監(jiān)局注冊(cè)批準(zhǔn)，8款產(chǎn)品取得CE標(biāo)志，是血管介入醫(yī)療器械市場(chǎng)上擁有最全面產(chǎn)品組合的領(lǐng)先公司之一。

在神經(jīng)血管介入領(lǐng)域中，其是中國(guó)國(guó)內(nèi)唯一一家已成功開(kāi)發(fā)出涵蓋缺血性、出血性、狹窄、頸動(dòng)脈、血管通路裝置，共五大類別的神經(jīng)血管全套產(chǎn)品組合的公司。

圖：神經(jīng)血管介入領(lǐng)域產(chǎn)品管線

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)，格隆匯整理

在外周血管介入領(lǐng)域，歸創(chuàng)通橋是國(guó)內(nèi)廠家中擁有最全面的外周血管介入產(chǎn)品組合的公司。同時(shí)，其還擁有兩款血管閉合裝置候選產(chǎn)品，是國(guó)內(nèi)首家開(kāi)發(fā)出血管閉合裝置候選產(chǎn)品的醫(yī)療器械公司。

圖：外周血管介入領(lǐng)域和血管閉合裝置產(chǎn)品管線

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)，格隆匯整理

總而言之，在當(dāng)前許多介入醫(yī)療器械公司還在聚焦早期某一細(xì)分板塊產(chǎn)品創(chuàng)新的時(shí)候，歸創(chuàng)通橋不僅擁有多款已上市產(chǎn)品貢獻(xiàn)收入，更打造了豐富全面的產(chǎn)品管線布局，以實(shí)現(xiàn)未來(lái)的可持續(xù)增長(zhǎng)。從美敦力等全球醫(yī)療器械巨頭發(fā)展的歷史中不難看到，在關(guān)鍵時(shí)期快速擴(kuò)展自己的產(chǎn)品線和技術(shù)領(lǐng)域，是長(zhǎng)期保持市場(chǎng)份額的“不二法寶”。特別在集采政策加速落地的大環(huán)境下，更凸顯出公司戰(zhàn)略的前瞻性。

加強(qiáng)商業(yè)化能力落地，持續(xù)擴(kuò)大全球業(yè)務(wù)版圖

受到前期醫(yī)療器械板塊持續(xù)回調(diào)的影響，市場(chǎng)的情緒越來(lái)越低落，投資者們更容易誤判那些優(yōu)秀的公司。但若是長(zhǎng)期看好醫(yī)療器械行業(yè)發(fā)展，現(xiàn)在卻是理性分析并抓住板塊當(dāng)中投資機(jī)會(huì)的好時(shí)機(jī)。

而在介入醫(yī)療器械這個(gè)藍(lán)海賽道中，歸創(chuàng)通橋憑借強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力和優(yōu)秀的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，已向市場(chǎng)展示出其在行業(yè)中的領(lǐng)先地位，或確實(shí)是一個(gè)值得關(guān)注的投資標(biāo)的。

從歸創(chuàng)通橋未來(lái)的發(fā)展戰(zhàn)略來(lái)看，公司將持續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)品組合范圍、增強(qiáng)商業(yè)化能力并擴(kuò)大全球業(yè)務(wù)版圖，夯實(shí)公司在中國(guó)血管介入領(lǐng)域的領(lǐng)頭地位，最終目標(biāo)是打造領(lǐng)先的微創(chuàng)介入醫(yī)療器械平臺(tái)。

在產(chǎn)品管線布局上，歸創(chuàng)通橋2021年期間有8款產(chǎn)品獲批，成功率達(dá)100%，凸顯出公司產(chǎn)品研發(fā)及商業(yè)化能力強(qiáng)勁。2022年，公司計(jì)劃有9款產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)獲批，包括頸動(dòng)脈球囊擴(kuò)張導(dǎo)管、靜脈腔內(nèi)射頻閉合導(dǎo)管等核心產(chǎn)品，并于2025年前取得其他候選產(chǎn)品的NMPA批準(zhǔn)?？梢灶A(yù)見(jiàn)，2022年公司業(yè)績(jī)將有望加速放量增長(zhǎng)。

在商業(yè)化能力上，歸創(chuàng)通橋已建立起覆蓋國(guó)內(nèi)超過(guò)2100家醫(yī)院的銷售網(wǎng)絡(luò)，基本涵蓋國(guó)內(nèi)有條件完成神經(jīng)血管介入及外周血管介入手術(shù)的各層級(jí)醫(yī)院，對(duì)于提升后續(xù)產(chǎn)品的入院速度及植入量，具有非常重要的意義。

在制造能力方面，歸創(chuàng)通橋還將在杭州和珠海分別新增總面積約13000平方米和20000平方米的生產(chǎn)基地?？梢灶A(yù)見(jiàn)，隨著生產(chǎn)基地全面投入使用，公司有望進(jìn)一步提升產(chǎn)能、降低成本，符合未來(lái)行業(yè)集采的大趨勢(shì)。而穩(wěn)定的量產(chǎn)能力也將更好地支持產(chǎn)品組合的快速商業(yè)化。

在全球化布局上，歸創(chuàng)通橋有選擇性地加大拓展海外市場(chǎng)。目前公司有8款產(chǎn)品在歐洲獲批并進(jìn)行商業(yè)化，銷往三大洲共11個(gè)國(guó)家，包括法國(guó)、西班牙。公司已在海外市場(chǎng)開(kāi)展多款核心產(chǎn)品的臨床試驗(yàn)設(shè)計(jì)及注冊(cè)計(jì)劃，有望進(jìn)一步擴(kuò)大在全球范圍的市場(chǎng)份額，優(yōu)化收入的地區(qū)來(lái)源結(jié)構(gòu)，以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品價(jià)值最大化。

結(jié)語(yǔ)

豐富的產(chǎn)品管線、多款已上市產(chǎn)品、廣泛的銷售網(wǎng)絡(luò)布局，這些都是歸創(chuàng)通橋在介入醫(yī)療器械領(lǐng)域中領(lǐng)頭地位強(qiáng)有力的支撐。通過(guò)2021年業(yè)績(jī)表現(xiàn)，更是進(jìn)一步體現(xiàn)出公司在該領(lǐng)域中的實(shí)力已得到了市場(chǎng)的驗(yàn)證。

從投資角度來(lái)說(shuō)，歸創(chuàng)通橋也是一個(gè)值得關(guān)注的標(biāo)的。截至2021年年末，歸創(chuàng)通橋賬上現(xiàn)金高達(dá)29.18億人民幣。而當(dāng)前的股價(jià)只有12港幣左右，市值只有43億港幣左右，和公司賬上的現(xiàn)金相差無(wú)幾，企業(yè)價(jià)值接近于零。而醫(yī)療器械較于生物醫(yī)藥公司，研發(fā)投入相對(duì)可控，對(duì)于一個(gè)現(xiàn)金充足、研發(fā)能力強(qiáng)，而且已經(jīng)初步證明商業(yè)化能力的歸創(chuàng)通橋，現(xiàn)在的股價(jià)有非常多的增長(zhǎng)空間。同時(shí)，公司已獲準(zhǔn)將1.94億股內(nèi)資股轉(zhuǎn)換為境外上市股份，待H股全流通實(shí)施完成后，將有助于提升公司H股流動(dòng)性及流通市值，吸引更多海內(nèi)外投資者，有望迎來(lái)價(jià)值發(fā)現(xiàn)窗口期。

END