6月6日，北京天星醫(yī)療股份有限公司(簡(jiǎn)稱：天星醫(yī)療)上交所科創(chuàng)板IPO終止。因北京天星醫(yī)療股份有限公司的保薦人撤銷保薦，根據(jù)《上海證券交易所股票發(fā)行上市審核規(guī)則》第六十三條的相關(guān)規(guī)定，本所終止其發(fā)行上市審核。天星醫(yī)療原計(jì)劃募資8.8億元。

招股書(shū)顯示，天星醫(yī)療是一家運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)創(chuàng)新醫(yī)療器械企業(yè)，主要從事運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)植入物、有源設(shè)備及耗材，以及手術(shù)工具的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，為患者和醫(yī)生提供運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)整體臨床解決方案。

資料顯示，天星醫(yī)療所在的運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)賽道，是骨科四大細(xì)分領(lǐng)域之一。目前被廣泛認(rèn)可的骨科四大細(xì)分領(lǐng)域分別為：創(chuàng)傷類、脊柱類、關(guān)節(jié)類和運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)。運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)也是骨科四大細(xì)分領(lǐng)域中增長(zhǎng)最快的板塊。

截至2024年9月30日，公司已建立包含47個(gè)獲批注冊(cè)/備案的運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)產(chǎn)品的完整矩陣。在植入物領(lǐng)域，先后推出多款聚醚醚酮材料、可吸收材料，以及全縫線材料的植入產(chǎn)品，其中11款產(chǎn)品為國(guó)產(chǎn)首個(gè)獲批上市，全縫線錨釘為中國(guó)首個(gè)獲批并應(yīng)用于臨床的產(chǎn)品。公司產(chǎn)品已覆蓋醫(yī)院超過(guò) 3000 家，遍布 31 個(gè)省、自治區(qū)和直轄市。根據(jù)灼識(shí)咨詢相關(guān)報(bào)告，天星醫(yī)療占領(lǐng)我國(guó) 2023 年運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)醫(yī)療器械市場(chǎng)約 4%的市場(chǎng)份額，在國(guó)產(chǎn)企業(yè)中排名第一。

此外截至 2024 年三季度，公司已獲得 20 張 III 類醫(yī)療器械注冊(cè)證、17 張 II 類醫(yī)療器械注冊(cè)證，并且已獲得 15 個(gè)產(chǎn)品的 CE 認(rèn)證，以及產(chǎn)品獲得美國(guó)、英國(guó)、澳大利亞、印度、印度尼西亞和阿拉伯聯(lián)合酋長(zhǎng)國(guó)等國(guó)家的醫(yī)療器械注冊(cè)證/備案證書(shū)。

近年來(lái)公司業(yè)績(jī)處于快速增長(zhǎng)中，2021/2022/2023年公司營(yíng)收增長(zhǎng)率分別為176.49%、102.66%、63%，公司自2022年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，并于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)4034萬(wàn)元凈利潤(rùn)，2023年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)57.59%，達(dá)到6358萬(wàn)元。2024年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.23億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6408萬(wàn)元。

公司植入物產(chǎn)品主要包括帶線錨釘、界面螺釘、帶袢鈦板、半月板修復(fù)系統(tǒng)等，有源設(shè)備及耗材類產(chǎn)品主要包括等離子手術(shù)設(shè)備、內(nèi)窺鏡手術(shù)刨削器以及內(nèi)窺鏡攝像系統(tǒng)等。

天星醫(yī)療此次IPO終止并非毫無(wú)征兆。在此前的審核過(guò)程中，公司面臨多方面的質(zhì)疑，主要集中在以下幾個(gè)方面：

集采沖擊業(yè)績(jī)： 運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)領(lǐng)域的核心產(chǎn)品普遍被納入國(guó)家集中采購(gòu)，天星醫(yī)療中標(biāo)產(chǎn)品終端價(jià)格普遍下降約60%，導(dǎo)致毛利率顯著下滑。市場(chǎng)普遍擔(dān)憂集采對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響可能尚未完全釋放，未來(lái)業(yè)績(jī)預(yù)期面臨挑戰(zhàn)。

估值合理性存疑： 公司在首次遞表前兩個(gè)月出現(xiàn)多名股東突擊入股的現(xiàn)象，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)其是否存在通過(guò)突擊入股抬升估值的質(zhì)疑。同時(shí)，公司目前的估值被認(rèn)為顯著高于可比企業(yè)水平。

低資產(chǎn)負(fù)債率下大額募資補(bǔ)流： 截至2024年9月末，天星醫(yī)療資產(chǎn)負(fù)債率較低，貨幣資金余額充裕（3.84億元），且無(wú)短期或長(zhǎng)期借款，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為6193.50萬(wàn)元。在此背景下，公司仍計(jì)劃使用2.20億元補(bǔ)充流動(dòng)資金，占募資比例超過(guò)25%，其合理性遭到質(zhì)疑。

募資額高于總資產(chǎn)： 公司擬募資8.8億元，而截至2024年9月末的總資產(chǎn)僅為5.51億元，募資額遠(yuǎn)高于公司總資產(chǎn)，被指存在過(guò)度融資的嫌疑。

研發(fā)投入與成果不匹配： 盡管公司計(jì)劃投入2.19億元用于產(chǎn)品研發(fā)項(xiàng)目，但自2022年11月至2024年12月更新招股書(shū)的兩年多時(shí)間內(nèi)，公司尚未有新的發(fā)明專利面世。在沒(méi)有明顯研發(fā)成果的情況下，高額研發(fā)投入的真實(shí)性受到市場(chǎng)質(zhì)疑。

供應(yīng)商關(guān)聯(lián)問(wèn)題： 公司曾有重要供應(yīng)商為關(guān)聯(lián)方，盡管公司稱采購(gòu)行為具有真實(shí)合理的商業(yè)背景且定價(jià)公允，但相關(guān)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的定價(jià)是否正常公允仍引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

此外，天星醫(yī)療還存在原材料供應(yīng)商單一、存在被“卡脖子”風(fēng)險(xiǎn)，以及若“兩票制”全面實(shí)行可能導(dǎo)致額外銷售費(fèi)用增加等潛在問(wèn)題。

人口老齡化程度加深，老年群體對(duì)運(yùn)動(dòng)的需求也在增加，且部分運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)相關(guān)疾病如肩袖撕裂等發(fā)病率與年齡密切相關(guān)，老年人群成為運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)的重要受眾群體。2023 年我國(guó)運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)相關(guān)疾病患病人數(shù)約為 1.6 億人，預(yù)計(jì) 2030 年將達(dá)到約 1.9 億人，其中老年人群患病數(shù)的增加將推動(dòng)運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)市場(chǎng)需求。

根據(jù)灼識(shí)咨詢相關(guān)報(bào)告，2023 年，中國(guó)運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模約為 60.9 億元，預(yù)計(jì)至 2030年，中國(guó)運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到約 130.5 億元，2022 年至 2030 年期間復(fù)合年增長(zhǎng)率約為11.5%。

中國(guó)運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模（2018-2030E）

雖運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)整體規(guī)模增長(zhǎng)趨勢(shì)明顯，但全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，國(guó)際品牌如施樂(lè)輝、強(qiáng)生、Arthrex（銳適）等占據(jù)較大市場(chǎng)份額，2023 年天星醫(yī)療雖在國(guó)產(chǎn)企業(yè)中排名第一，但市場(chǎng)份額僅約 4%，與國(guó)際巨頭相比差距大。同時(shí)，國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)企業(yè)數(shù)量不斷增加，競(jìng)爭(zhēng)加劇，企業(yè)在市場(chǎng)拓展和盈利能力上面臨壓力。

同時(shí)，還有觀點(diǎn)認(rèn)為，“帶量采購(gòu)”對(duì)于天星醫(yī)療未來(lái)業(yè)績(jī)的影響仍未充分釋放。目前天星醫(yī)療的銷售模式以經(jīng)銷為主，報(bào)告期內(nèi)基于經(jīng)銷商的營(yíng)收占比超過(guò)93%，隨著“帶量采購(gòu)”導(dǎo)致產(chǎn)品終端售價(jià)下降，可能影響天星醫(yī)療經(jīng)銷系統(tǒng)的穩(wěn)定性。

有業(yè)內(nèi)人士分析稱，科創(chuàng)板為我國(guó)資本市場(chǎng)科創(chuàng)屬性最為突出的板塊，尤其是近年來(lái)由于市場(chǎng)對(duì)其科創(chuàng)屬性的質(zhì)疑，當(dāng)前科創(chuàng)板明顯更加傾向以硬科技、卡脖子領(lǐng)域，醫(yī)療器械企業(yè)在此大環(huán)境下沖擊科創(chuàng)板，其終止申請(qǐng)也在意料之中。